血液制品龙头企业上海莱士（002252.SZ）近日交出了2025年前三季度成绩单。在行业整体承压的环境下，这家拥有55家浆站、覆盖全国11省的行业巨头，凭借独特的“双轨战略”在凝血因子赛道实现了超30%的爆发式增长。

💉 一、凝血因子逆势增长：政策红利下的精准卡位

2025年前三季度，上海莱士实现营业收入60.91亿元，虽然同比下滑3.54%，但凝血因子类产品却成为最大亮点：

人纤维蛋白原销售数量同比增长29.70%，市场份额稳居行业第一

人凝血因子Ⅷ销售数量同比大增34.40%

凝血因子类产品整体贡献营收6.21亿元，同比增长2.4%

这一增长动能主要来自两大政策红利：

1. 医保目录松绑：2023版国家医保目录放开人纤维蛋白原和人凝血酶原复合物的适应症限制，临床使用门槛降低

2. 血源紧张倒逼：临床用血供给持续紧张，促使医疗机构加大凝血因子类替代产品的使用

值得注意的是，在传统主力产品普遍承压的背景下（自产白蛋白下降15.18%，静丙下降13.98%），凝血因子类产品高达78.27%的毛利率（远超白蛋白的39.09%），成为公司利润结构优化的重要支点。

🏭 二、“双轨战略”深度落地：血浆资源+创新研发双轮驱动

（一）拓浆战略：浆站并购构筑资源壁垒

2025年上半年，公司采浆量同比增长近12%，关键动作包括：

6月完成南岳生物并购，新增8个在产产品（含人纤维蛋白原等稀缺品种）

浆站总数达55家，覆盖广西、湖南等11个省（自治区）

建立上海、郑州等6大生产基地，形成全国性产能网络

这一布局直接保障了凝血因子原料供应。目前公司已成为国内凝血因子类产品种类最齐全的生产企业之一，拥有：

人凝血酶原复合物

人凝血因子Ⅷ

人纤维蛋白原

人纤维蛋白粘合剂

人凝血酶

（二）脱浆战略：创新药研发突破天花板

在传统血液制品之外，公司通过三大路径布局生物制药新赛道：

1. 血友病新药研发：拳头产品SR604注射液已进入Ⅱb期临床，新增适应症获药监局受理

2. 技术平台升级：建立“自主创新+专利引进+技术合作”多维研发体系

3. 全球资源整合：借助股东基立福（全球血制品巨头）的技术和渠道优势

特别值得注意的是，SR604针对的是血友病促凝血非因子治疗领域，这一全球前沿赛道有望打破血制品行业的天花板限制。

📊 三、财务韧性凸显：现金流改善背后的经营质变

尽管营收利润短期承压，但多项指标显示企业运营质量提升：

经营活动现金流前三季度达6.9亿元，同比大增33.99%

货币资金储备达34.89亿元，抗风险能力强劲

总资产规模突破380亿元，较上年末增长13.39%

财务结构优化主要源于三方面调整：

1. 采购政策优化：应付账款周期管理改善现金周转

2. 渠道模式变革：销售费用同比下降35.51%（减少渠道冗余环节）

3. 外汇管理加强：汇兑损失大幅降低（财务费用改善）

🔮 四、未来增长三大引擎：从血浆到生物制药的跃迁

基于2025年的战略布局，公司已构建清晰的成长路径：

（一）浆站网络深度整合

通过并购整合形成的55家浆站集群，将持续释放规模效应：

浆站数量行业领先，采浆量增速（12%）超行业平均水平

跨区域调配能力提升血浆综合利用率

南岳生物并购后的产品协同效应待释放

（二）凝血因子产品矩阵升级

人纤维蛋白原：借助医保放量持续提升市场份额

人凝血因子Ⅷ：加速进口替代（目前国内自给率不足30%）

新品研发：拓展纤维蛋白粘合剂等高端产品

（三）创新药价值重估

SR604研发进度成为关键观察点：

若顺利上市，将成为全球首个血友病促凝血非因子药物

潜在市场规模超百亿（全球血友病药物市场约140亿美元）

推动估值体系从“血制品企业”向“生物制药企业”切换

💎 五、行业启示录：血制品企业的破局之道

上海莱士的转型实践为行业提供三大启示：

1. 政策敏感度决定增长弹性

提前布局凝血因子赛道，精准捕捉医保政策松绑红利

2. “资源+创新”双轨并行

通过并购巩固血浆基本盘，同时向生物创新药突破天花板

3. 现金流管理构筑安全边际

在行业调整期保持充足现金储备（34.89亿元），为战略转型提供时间窗口

随着人口老龄化加剧（65岁以上人群凝血障碍发病率达青年人群的3倍），临床对凝血因子类产品的需求将持续提升。上海莱士凭借其最全凝血因子产品线和创新药布局，已占据下一轮行业竞赛的制高点。

当传统增长曲线面临压力时，

真正的行业龙头总能在产业地图上找到新的坐标。