对于国内药企而言，2025年是集采常态化下的“深度适应期”：一方面，多轮带量采购持续压缩仿制药利润空间；另一方面，创新药出海、国际化布局成为新的增长命题。作为国内医药行业的“头部玩家”，复星医药的2025年表现，堪称行业转型的一个缩影。

结合半年报与三季报数据来看，复星医药前三季度实现营收293.93亿元，同比微降4.91%；归属于上市公司股东的净利润25.23亿元，同比增长25.50%。在营收受集采影响下滑的背景下，净利润的逆势增长，背后是“剥离非核心资产+聚焦创新业务+推进全球化”的三重战略落地。

一、集采冲击下：营收短期承压，创新业务成为“压舱石”

从营收结构来看，复星医药的传统制药业务仍在承压。半年报数据显示，制药业务上半年收入139.01亿元，同比下降5.29%，主要受国家药品集中带量采购续标及部分地方集采开展影响；医疗器械与医学诊断业务收入19.55亿元，同比下降5.51%，地缘政治导致北美市场发货延迟、集采对诊断业务的冲击是主要原因；医疗健康服务业务收入35.92亿元，同比下降1.83%，医疗收费价格调整、新增机构前期投入较高拖累了板块表现。

前三季度的数据延续了这一趋势，营收同比下降4.91%，但细分业务的“分化”愈发明显：创新药业务正在成为稳定增长的核心动力。

半年报中，复星医药创新药品收入超43亿元，同比增长14.26%；结合三季报推测，前三季度创新药收入大概率突破60亿元，增速保持在15%左右。从产品端看，已有多个创新药进入收获期：

汉斯状（斯鲁利单抗）：作为国内首个获批一线治疗小细胞肺癌的抗PD-1单抗，上半年在欧盟、英国、印度等多个国家和地区获批，全球商业化进程加速，不仅在国内获批4项适应症，海外市场的许可授权也为公司带来持续的现金流。

复迈宁（芦沃美替尼片）：国内首个同时获批成人朗格汉斯细胞组织细胞增生症及儿童I型神经纤维瘤病双适应症的靶向药物，填补了罕见病治疗空白，上市后迅速在上海、北京等多地医院开出首批处方，商业化落地速度超出预期。

复妥宁（枸橼酸伏维西利胶囊）：作为国内首款自主研发的CDK4/6抑制剂，获批用于乳腺癌治疗，上市后快速进入临床应用，成为公司在乳腺癌领域的又一核心产品。

此外，奕凯达（CAR-T细胞治疗产品）、汉曲优（曲妥珠单抗生物类似药）等产品的持续放量，也为创新药收入增长提供了支撑。在集采导致传统仿制药利润下滑的背景下，创新业务的稳健增长，成为复星医药业绩的“压舱石”。

二、剥离非核心资产：“瘦身”聚焦主业，优化资产结构

前三季度复星医药净利润增长25.50%，除了创新业务的贡献外，非经常性损益的拉动作用显著。三季报显示，非经常性损益金额达9.5亿元，其中主要来自出售和睦家剩余权益及其他非核心资产的收益。

实际上，剥离非核心资产是复星医药近年来的重要战略。半年报中提到，2025年以来公司已签约处置项目总额超20亿元，涉及医疗健康服务、医疗器械等多个领域的非核心业务。通过剥离这些资产，公司一方面获得了现金流，用于补充创新研发和核心业务的投入；另一方面，也优化了资产结构，将资源集中在制药、创新药、高端医疗器械等核心赛道。

以医疗健康服务业务为例，虽然板块整体营收有所下降，但公司通过深化“大湾区总院”管理机制、提升专科能力、推进线上线下融合，核心医院的竞争力持续提升。佛山复星禅诚医院连续八年蝉联“社会办医单体医院竞争力榜”第一位，广州新市医院等医疗机构的重点专科数量持续增加，区域医疗网络的协同效应逐步显现。

三、全球化布局：从“引进来”到“走出去”，双向推进见成效

在国内市场承压的背景下，国际化布局成为复星医药突破增长瓶颈的关键。半年报数据显示，公司在海外市场的表现持续亮眼：

创新药出海：斯鲁利单抗在欧盟、英国、印度等30多个国家和地区获批，成为首个在欧盟获批用于小细胞肺癌治疗的国产抗PD-1单抗；汉曲优已在全球50多个国家和地区获批上市，成为国内首个实现中欧美三地获批的生物类似药。

生产国际化：公司持续推进生产体系的国际认证，上半年凯林制药原料药基地以零缺陷通过美国FDA检查，桂林南药通过WHO GMP检查，苏州二叶依诺肝素钠注射液通过马来西亚GMP检查，为制剂出海奠定了基础。

双向许可合作：对外许可方面，复宏汉霖将达雷妥尤单抗生物类似药的欧美权益授权给Dr. Reddy’s，将斯鲁利单抗的韩国权益授权给Alvogen Korea；引进来方面，公司许可引进阿尔茨海默病治疗药物AR1001，丰富了中枢神经领域管线。

前三季度，全球化布局的成效进一步显现：海外业务收入占比持续提升，创新药的海外许可收入、商业化收入成为新的利润增长点。在全球医药市场竞争加剧的背景下，复星医药通过“自主研发+许可引进+海外商业化”的模式，逐步构建起全球化的业务布局。

四、AI+医疗：布局前沿赛道，赋能研发与运营

除了在传统医药领域的布局，复星医药也在积极拥抱AI技术，通过AI赋能研发、生产、运营等全流程。

在研发端，公司自主研发的PharmAID决策智能体平台，可实现药物研发的智能化决策，信息萃取效率提升50%，分子设计提效50%；复宏汉霖的HenliSciAI平台可助力识别新靶点，提高药物发现效率。此外，公司还与哲源科技合作，探索数字孪生在临床试验中的应用，提升研发成功率。

在运营端，复星健康通过AI外呼、“星医”小程序等，为患者提供智能随访、导诊服务，已服务超十万人次；复锐医疗科技推出Alma IQ™智能皮肤分析设备、Universkin by Alma AI个性化护肤系统，通过AI技术提升产品竞争力。

AI+医疗的布局，不仅提升了公司的研发效率和运营水平，也为未来在精准医疗、个性化治疗等领域的竞争奠定了基础。

五、挑战与机遇并存：未来增长仍需突破三大瓶颈

虽然复星医药在创新业务、全球化布局方面取得了一定成效，但未来仍面临诸多挑战：

1. 创新药研发的不确定性：创新药研发周期长、投入大、风险高，公司管线中的多个在研产品仍处于临床阶段，能否顺利获批、商业化落地存在不确定性。

2. 集采政策的持续影响：随着集采覆盖品种持续扩面，包括生物类似药、高端医疗器械在内的更多产品可能被纳入集采，对公司传统业务的压力仍将持续。

3. 海外市场的竞争压力：海外市场的监管环境、竞争格局与国内差异较大，公司在海外的商业化能力仍需提升，面临与国际药企的直接竞争。

但与此同时，国内医药创新的政策环境持续向好，创新药支付体系不断完善，海外市场对中国创新药的认可度逐步提升，这些都为复星医药的发展带来机遇。未来，公司若能持续聚焦创新、深化全球化布局、提升AI技术应用能力，有望实现从“仿创结合”到“创新驱动”的转型，在全球医药市场占据更重要的位置。 从复星医药的2025年前三季度表现来看，国内药企正处于“转型阵痛期”：传统业务受集采影响下滑，创新业务尚未完全接力，此时“瘦身聚焦”和“全球化布局”成为关键。复星医药通过剥离非核心资产、加大创新投入、推进国际化，已经初步展现出转型成效。未来，随着更多创新药上市、海外市场持续拓展，公司有望逐步走出集采阴影，迎来新的增长阶段。而复星医药的转型之路，也为国内其他药企提供了可借鉴的样本：在政策变化和市场竞争中，唯有聚焦核心、坚持创新、拥抱全球化，才能实现可持续发展。