在医药行业整体增长放缓、利润承压的大背景下，国内医药巨头广州白云山医药集团股份有限公司（以下简称“白云山”或“公司”）近期发布的2025年第三季度报告（以下简称“三季报”）却传递出积极信号。报告显示，公司第三季度（7-9月）实现营业收入约197.71亿元，同比增长9.74%；归属于上市公司股东的净利润约7.94亿元，同比大幅增长30.28%。这份成绩单，不仅跑赢了行业大盘，更凸显了其多元化业务布局，特别是大健康板块的强劲动力。

一、行业寒冬中的一抹亮色

根据国家统计局数据，2025年1-6月，全国规模以上医药制造业实现营业收入同比下降1.2%，利润总额同比下降2.8%。行业整体面临着需求不足、竞争加剧、政策调整等多重压力。在此背景下，白云山三季度的业绩表现堪称亮眼。

营收稳健增长： 前三季度（1-9月），白云山累计实现营业收入约616.06亿元，同比增长4.31%。其中，第三季度单季增速（9.74%）显著加快，成为拉动全年增长的关键动力。

利润显著提升： 更令人瞩目的是利润指标。第三季度，公司利润总额同比增长40.82%，归属于上市公司股东的净利润同比增长30.28%。这不仅扭转了上半年净利润同比微降1.31%的局面，也大幅超越了行业平均水平。核心业务盈利能力的恢复是主要原因。

经营活动现金流改善： 虽然前三季度经营活动产生的现金流量净额仍为负值（约-19.72亿元），且同比下降162.45%，但结合三季度的业绩表现，可以预期公司在货款回收、供应链管理等方面可能已有所改善，后续现金流状况值得关注。

这份成绩单来之不易，它反映了白云山在面对行业挑战时，有效发挥了其全产业链布局和品牌矩阵的优势，尤其是在核心业务板块上找到了突破口。

二、四大板块解析：大健康成业绩“压舱石”

白云山的业务主要分为四大板块：大南药（医药制造）、大健康（饮料食品保健品等）、大商业（医药流通）、大医疗（医疗健康服务投资）。从三季报和半年报披露的分项数据来看，各板块表现分化明显。

1.  大南药板块：承压明显，寻求突破

上半年，该板块实现营业收入约52.41亿元，同比下降15.23%；毛利率49.71%，基本保持稳定。中成药和化学药收入均出现下滑（分别下降20.12%和5.85%）。

挑战主要来自：行业政策影响、市场竞争加剧、部分产品需求波动。报告中也提到，受流感等季节性疾病周期性和需求不足影响，部分药品销量下滑。

亮点在于：公司持续推进重点品种培育（如保济系列、消渴丸等）和潜力品种挖掘，部分产品如保济系列、消炎镇痛膏、夏桑菊系列等销售收入在上半年实现了较快增长。同时，公司也在积极拓展中药材种植基地、推动特色原料药发展，夯实产业链上游。

2.  大健康板块：逆势增长，表现抢眼（核心驱动力）

这是三季报最大亮点所在！ 上半年，该板块实现营业收入约70.23亿元，同比增长7.42%；毛利率44.67%，同比提升1.69个百分点。考虑到第三季度公司整体增速加快，且该板块是增长主力，可以合理推测其在整个前三季度，尤其是第三季度贡献了显著增量。

王老吉凉茶是绝对主力： 报告明确指出，“王老吉凉茶具有较强的品牌价值优势和产品竞争力”，连续8年蝉联凉茶行业品牌力榜首。公司通过强化传统渠道覆盖、深化与头部餐饮平台合作、加强瓶装饮料推广（抢占即饮市场）以及创新营销（如推出原味凉茶、刺柠吉、荔小吉系列新品，以及果摇爽果汁等），有效拉动了销售增长。

品牌与营销发力： “WALOVI+王老吉”双标识国际罐的推出及在沙特、马来西亚等国的注册完成，与沙特艾杜克、韩国农心等国际公司的战略合作，都显示公司正积极拓展海外市场，为大健康增长注入新动能。第三季度业绩的爆发，很可能与夏季消费旺季、节日礼品市场（如中秋）以及成功的营销活动密切相关，“凉茶单骑救主”的形象由此而来。

3.  大商业板块：规模支撑，稳健发展

作为营收占比最大的板块（上半年营收约290.00亿元），大商业板块（医药流通）上半年同比增长4.25%，毛利率6.13%，虽略有下降，但展现了较强的韧性。

公司下属的广州医药是华南流通龙头，通过定制化服务、供应链优化、把握“双通道”政策机遇（新增31家定点药店）、拓展线上销售（品牌合作+新媒体营销）以及器械业务的“品牌品种+SPD项目”双轮驱动，保持了业务的稳步增长。国际化方面，协助药品出口澳门也取得进展。

4.  大医疗板块：布局阶段，未来可期

报告显示该板块仍处于“布局与投资扩张阶段”，通过白云山医疗健康产业公司等主体，重点发展医疗服务、中医养生、现代养老及医疗器械。已投资的项目包括白云山医院、中医院及润康月子等。

目前该板块对整体业绩贡献尚不显著，但代表着公司向大健康产业更深层次、更广范围延伸的战略方向，是未来的潜在增长点。

三、核心竞争力和战略举措：筑牢发展根基

业绩的增长离不开深厚的积淀和积极的作为。白云山的核心竞争力在三季报中再次得到验证：

品牌与产品资源： 拥有王老吉、白云山等全国性驰名商标，13家中华老字号药企，丰富的产品线（近2000个品规，超90个独家品种）。王老吉的品牌价值在医药健康领域老字号中名列第一。

产业链优势： 覆盖中药材种植(GAP基地)、研发、生产、流通的完整产业链，增强了抗风险能力和成本控制力。

研发与创新： 拥有国家级、省级等多层次研发平台，布局160多项在研项目（含10余项1类新药）。三季度在科研获奖、平台建设（如入选工信部首批中试平台）等方面亦有进展。

营销网络： 华南最大的医药终端网络和配送中心，广泛的客户基础，以及正在强化的数字化转型（新ERP系统、S2B2C模块）。

报告期内，公司重点推进的战略举措也支撑了业绩：

聚焦主业，夯实产业链： 稳定上游原料供应，加强中游医药制造与大健康产品营销（精准营销见成效），提升下游商业流通效率与数字化水平。

加速国际化： 中成药海外注册（如小柴胡颗粒在澳获批）、王老吉国际化布局（国际罐、海外注册、战略合作）、医药流通协助药品出口。

强化创新： 加强对外合作（大院大所、院士团队），布局中药新药转化（如设立采制药业），完善科创机制。

资本运作与投资者关系： 基金投资（生物医药前沿领域）、收购整合（如采善堂）、推进混改（白云山汉方）、强化ESG（评级为A）。

数字化转型： 顶层规划、与龙头企业合作、技术赋能生产（如药物警戒系统、绿色制造项目）。

四、财务透视：利润增长源自经营改善

结合半年报详细数据看三季度增长：

毛利率： 虽然上半年整体毛利率（18.19%）同比微降0.7个百分点，但核心增长引擎大健康板块的毛利率提升了1.69个百分点至44.67%，贡献显著。三季度的利润高增长，大概率源于大健康板块收入增长带来的毛利额提升，以及有效的费用管控。

费用管控： 上半年销售费用、管理费用同比均有所下降（分别下降2.92%、0.89%），显示公司在市场投入和内部管理上的效率优化。研发费用下降27.06%，可能与项目阶段或投入结构调整有关。三季度若能延续这一趋势，将利好利润表现。

其他因素： 投资收益增加（利息收入）、营业外收入大增（政府征迁补偿）也对利润增长有所贡献。

五、总结与展望

白云山2025年三季报展现了一家大型医药健康产业集团在行业调整期的韧性与活力。在传统医药制造（大南药）承压、医药流通（大商业）稳健支撑的同时，大健康板块，特别是王老吉凉茶及相关产品线的优异表现，成为驱动公司整体业绩，尤其是第三季度利润大幅增长的核心动力。这充分验证了公司“大健康”战略的前瞻性和有效性。

展望未来，挑战犹存：医药行业政策环境、市场竞争格局、原材料成本等仍需密切关注。但白云山的优势依然显著：深厚的品牌底蕴、多元化的业务结构、完整的产业链布局、持续的创新投入以及积极的国际化、数字化探索。随着大医疗板块的逐步培育成熟，以及各板块间的协同效应进一步发挥，白云山有望在医药健康产业的广阔赛道上，继续巩固其领先地位，实现更高质量的发展。其通过大健康产品成功对冲行业风险、实现业绩增长的模式，也为传统药企转型提供了有价值的参考。