2026年3月19日，国内医美龙头爱美客发布了2025年年度报告。这份财报犹如一颗石子投入平静的湖面，激起了层层涟漪。数据显示，爱美客在2025年实现营业收入24.53亿元，同比下降18.94%；归母净利润12.91亿元，同比大幅下降34.05%。这是爱美客自2020年上市以来首次出现营收和净利润双下滑，而且下滑幅度超出市场预期。

当“医美茅”的光环开始褪色，这场业绩拐点背后，究竟发生了什么？爱美客又将如何应对行业变局，寻找新的增长曲线？

一、业绩下滑：三大核心因素透视

1. 两大支柱业务同时失速

爱美客的业绩下滑，首先要从其核心业务说起。公司旗下最知名的两大产品线，分别是溶液类注射产品和凝胶类注射产品。前者以“嗨体”为代表，主要用于颈纹修复；后者以“濡白天使”为代表，属于再生类填充产品。这两大品类长期以来贡献了公司绝大部分收入。

但2025年，这两大支柱同时出现了松动。溶液类注射产品营收12.65亿元，同比下降27.48%；凝胶类注射产品营收8.90亿元，同比下降26.82%。两大主力产品线同时失速，直接拉低了公司的整体营收。

以“嗨体”为例，这款曾经凭借在颈纹修复领域的先发优势，长期占据市场主导地位的明星产品，如今也面临着越来越多的挑战。随着合规竞品陆续入市，这个细分赛道不再是爱美客独享的蓝海。销量数据也能说明问题——全年卖出512.25万支，同比减少了近两成。

2. 行业竞争加剧，价格承压

除了销量下滑，价格端也承受着压力。溶液类产品均价约为247元每支，同比下降超过10%；凝胶类产品均价约为1277元每支，同比下降超过6%。价格下行既反映出产品出货结构的变化，也折射出市场竞争加剧的现实。

近年来，随着医美行业的快速发展，越来越多的企业涌入这个赛道，市场竞争日益激烈。尤其是在透明质酸填充剂领域，产品同质化现象严重，价格战时有发生。爱美客作为行业龙头，虽然在品牌、技术和渠道方面具有一定优势，但也难以完全避免行业竞争的影响。

3. 宏观环境疲软，消费意愿下降

爱美客在财报中将下滑原因归结为宏观环境及行业竞争加剧等因素。这个解释虽然简洁，但基本抓住了问题的核心——消费端需求疲软，供给端竞争者增多，两头挤压之下，即便是行业龙头也难以独善其身。

2025年，全球经济复苏乏力，国内经济也面临着一定的下行压力。在这样的背景下，居民消费意愿趋于谨慎，医美作为非必需消费，受到的影响更为明显。此外，疫情过后，人们的消费观念也发生了一些变化，更加注重理性消费和性价比。

二、新业务进展：并购与研发双轮驱动

1. 收购韩国REGEN公司，布局全球市场

在主营业务承压的背景下，爱美客正在积极寻找新的增长曲线。2025年3月，爱美客通过全资子公司爱美客国际以1.90亿美元现金收购韩国的REGEN公司85%的股权。这笔交易在行业内引发了广泛关注。

REGEN公司在韩国大田和原州设有生产和研发基地，主要生产AestheFill与PowerFill两款产品，目前已分别获得37个、24个国家和地区的注册批准，在国际医美市场具有较高知名度。通过这次收购，爱美客不仅拿到了新的产品线，还获得了REGEN在全球的注册批准和经销商网络，加速了公司的国际化布局。

截至2025年底，冻干粉类注射产品已实现并表，贡献营收超2.08亿元，成为公司新的增长点。虽然体量尚不足以弥补传统业务的下滑，但展现出了较强的市场爆发力。

2. 研发投入持续加码，新产品储备丰富

面对行业变局，爱美客将研发创新作为破局关键，持续加码技术投入。2025年其研发投入达3.60亿元，研发占比提升至14.67%，较上年进一步增长。截至2025年底，爱美客已拥有12款III类、9款II类医疗器械及2款药品，累计有效授权专利210件，扎实的技术储备成为应对行业竞争的“压舱石”。

在新产品研发方面，爱美客也取得了不少进展。2025年5月，用于成人骨膜上层注射填充以改善轻中度的颏部后缩治疗的新产品“医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶”（商品名：嗗科拉）在国内上市销售，与现有产品如“嗨体”“濡白天使”等形成产品组合优势，实现多品类协同和核心应用场景的广泛覆盖。

2026年1月，公司独家经销的注射用A型肉毒毒素产品获得药品注册证，至此公司在注射填充剂及肉毒毒素联合应用领域构建起全面部多维度美学产品体系，为消费者提供一站式面部美学综合解决方案。

此外，爱美客在研产品储备丰富，已经从早期的生物材料应用技术开发拓展至生物制品、化学药品领域，包括用于软组织提升的第二代面部埋植线、用于慢性体重管理的司美格鲁肽注射液等。

3. 产业链整合加速，构建竞争壁垒

在完善产品矩阵的同时，爱美客也在向上游产业链持续延伸。2025年，爱美客通过收购成都众兴美源生物科技有限公司，在医美原料研发及生产制造环节进行部署；同时投资上海维脉，布局医美能源设备领域，逐步打通从原料端到终端服务的产业闭环，形成协同发展优势。

产业链整合不仅有助于爱美客降低生产成本，提高产品质量稳定性，还能进一步巩固公司在行业内的领先地位，构建更加坚实的竞争壁垒。

三、未来展望：穿越周期的挑战与机遇

1. 行业调整期，挑战与机遇并存

2025年，中国医美行业步入快速发展与深度调整并行的新周期。在市场规模持续扩容、产品品类日益丰富的同时，行业供给端加速规范化，为消费者提供了更为多元且合规的选择。但供给端的繁荣也带来了日益激烈的市场竞争。

根据《中国医美行业2025年度洞悉报告》，预计至2028年中国医美行业整体将保持约10%的年复合增长率。虽然行业增速有所放缓，但长期发展前景依然广阔。对于爱美客来说，如何在行业调整期抓住机遇，实现高质量发展，是摆在面前的重要课题。

2. 国际化布局，打开成长空间

爱美客通过收购REGEN公司，获得了全球化的产品和渠道资源，加速了国际化布局的步伐。未来，公司将依托REGEN的产品品牌影响力与全球化渠道，进一步拓展海外市场，提升国际市场份额。

此外，爱美客也在积极推进现有产品的出海布局。目前，公司的部分产品已经在海外市场获得注册批准，未来有望实现更大规模的销售。国际化布局将为爱美客打开新的成长空间，降低对国内市场的依赖。

3. 数字化转型，提升运营效率

报告期内，爱美客持续推进信息化、数字化与智能化建设。公司结合各业务模块需求，搭建和完善信息系统并实现数据连接，持续推进数字化与AI技术在相关部门的应用，对内通过流程优化与数据治理提升整体运营效率，对外以用户为中心，创造新的服务模式，促进商业模式的创新。

通过数字化转型，爱美客有望提升管理效率、客户服务效率和风险防范效率，为公司的长期发展提供有力支撑。

4. 品牌建设与学术推广，强化市场地位

爱美客通过医生培训平台、学术推广活动及公益项目等多元载体开展品牌建设，探索形成以用户为中心、以学术为核心、以内容为重心的新型品牌运营新模式。

报告期内，公司依托医生培训平台“全轩课堂”，持续开展线上和线下学术推广活动，邀请专家共同开发《论面部风格美学模型》课题，搭建个性化美学评估诊疗体系，赋能医美从业者，引领行业美学发展新趋势。同时，公司推出面向医生、医疗机构管理者和行业运营人员的“全轩新媒”平台，联合优质内容创作者与新媒体运营机构，围绕核心产品开展品牌管理和价值传播。

通过品牌建设与学术推广，爱美客有望进一步强化在行业内的市场地位，提升品牌影响力和美誉度。

结语

2025年对于爱美客来说，是充满挑战的一年。业绩下滑虽然给公司带来了一定的压力，但也让公司更加清醒地认识到行业竞争的残酷性和自身存在的问题。面对行业变局，爱美客通过并购整合、研发创新、产业链延伸等多种方式，积极寻找新的增长曲线，展现出了较强的应变能力和发展韧性。

未来，随着医美行业的逐步复苏和公司新业务的不断推进，爱美客有望走出业绩低谷，实现新的发展。但同时，公司也面临着行业竞争加剧、宏观环境不确定性等诸多挑战。如何在复杂多变的市场环境中抓住机遇，实现可持续发展，是爱美客需要持续思考和探索的问题。